斑马智行再次递表港交所。
3月18日，港交所官网显示，斑马智能信息技术股份有限公司（下称“斑马智行”）向港交所主板递交上市申请，德意志银行、中金公司、国泰君安国际为联席保荐人。
去年8月20日，阿里方面宣布拆分斑马智行，斑马智行以“斑马网络技术股份有限公司”的身份首次公开递表。
据招股书披露，斑马智行成立于2015年，由阿里巴巴与上汽集团战略合作催生，经过十年发展已成长为中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，按2024年收入及解决方案搭载量计算，均位居中国市场首位。
依托全栈AI原生软件解决方案、广泛的芯片平台适配能力及开放的生态体系，斑马智行已构建起覆盖智能座舱软件研发、车载平台服务的多元化业务布局，其解决方案已搭载于69家主机厂的940万辆汽车，覆盖超16个国际市场。
营收较为稳定，近三年亏损超36亿元
招股书披露的财务数据显示，斑马智行营收规模稳中有升，2023年实现收入8.72亿元；2024年略有回落至8.24亿元，同比下降5.5%；2025年回升至8.61亿元，同比增长4.5%。
拆分其三大核心业务收入来看，占比最重的操作系统业务占比逐渐缩小，新兴业务增长明显。
其中，系统级操作系统解决方案是公司基础核心业务，2023年实现收入7.51亿元，占总营收的86.2%；2024年收入6.87亿元，占比降至83.4%；2025年收入6.43亿元，占比进一步下滑至74.7%，尽管收入规模略有下降，但仍是公司营收的压舱石。
AI全栈端到端解决方案作为战略增长业务，收入持续增长：2023年实现收入0.14亿元，占比1.6%；2024年增至0.55亿元，占比提升至6.6%；2025年达到0.67亿元，占比进一步提高至7.7%。
车载平台服务收入波动，2023年实现收入1.06亿元，占比12.2%；2024年降至0.82亿元，占比10.0%；2025年大幅增长至1.51亿元，占比跃升至17.6%。
盈利能力方面来看，斑马智行近三年亏损规模累计超36亿元，且2025年因无形资产减值导致亏损大幅扩大，研发高投入、盈利效率不足等问题明显，公司仍处于战略投入期。
财报显示，2023年至2025年，其净亏损分别为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，近三年累计净亏损达36.19亿元；2023年至2025年，斑马智行经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为7.92亿元、7.57亿元、18.39亿元，三年累计经调整净亏损达33.88亿元。
需要指出的是，该公司2025年亏损扩大主要因系统级操作系统解决方案相关无形资产减值损失18.41亿元。
毛利率方面，斑马智行2023年毛利率为46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%。
大客户依赖显著
斑马智行的核心定位是“智能座舱解决方案的全球先驱及领导者”，公司主营业务围绕智能座舱全价值链展开，形成三大核心业务板块，其中系统级操作系统解决方案是最重要的业务基础，AI全栈端到端解决方案与车载平台服务构成未来增长双引擎。招股书介绍，截至2025年12月31日，公司是中国仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一。
业务运营层面，公司核心经营数据持续向好：智能座舱解决方案搭载量从2023年的206.1千台增长至2024年的233.4千台，2025年进一步增至248.7千台；累计搭载量截至2025年末达938.9千台；合作主机厂客户数量从2023年的30家增至2024年的40家，2025年达到43家；新定点数量2023年186个、2024年207个、2025年214个，展现出强劲的市场拓展能力和客户认可度。
值得注意的是，该公司客户与供应商高度重合，大客户依赖显著。
“于往绩记录期间，我们的主要客户与供应商之间存在若干重叠。上汽为我们于2023年、2024年及2025年的最大客户，亦为我们于2023年及2024年的五大供应商之一。阿里巴巴作为我们于2023年、2024年及2025年的最大供应商，亦为我们同期客户之一。”招股书介绍。
具体而言，公司主要向上汽提供整合软件解决方案及授权服务，而上汽则主要向公司供应硬件产品；公司向阿里巴巴采购公共云计算服务、软件授权及共享服务，同时也向其提供少量整合软件解决方案，形成了深度绑定的合作关系。
该公司收入高度集中于少数核心客户，“于2023年、2024年及2025年，各年度来自我们五大客户的总收入分别占我们总收入的89.9%、88.5%及76.4%。于2023年、2024年及2025年，各年度来自最大客户的收益分别占我们收益的47.4%、38.8%及39.2%。”
采购端同样呈现集中特征，“于2023年、2024年及2025年，各年度我们向五大供应商的采购金额分别占我们总采购金额的73.7%、68.7%及56.6%。于2023年、2024年及2025年，各年度向我们最大供应商的采购额分别占我们采购总额的58.4%、50.5%及40.7%。”
招股书解释，这种集中化特征与汽车行业特性密切相关，“由于汽车产品的安全验证周期长、技术门槛高，主机厂在开发过程中不太可能更换供应商。一旦主机厂在车型开发阶段选定了供应商，这种合作关系通常会在整个车型生命周期（通常为二至五年）内维持不变，以避免重新验证与适配新供应商所带来的高昂成本。”
阿里上汽联合控股
招股书介绍，公司由两组控股股东控制。
作为斑马智行的两大核心股东，阿里巴巴与上汽集团通过下属主体间接持股并掌控相应投票权。阿里巴巴方面通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月四大主体，合计持有公司已发行股本约41.67%，控制37.09%的投票权；上汽集团则通过上海赛云管理、上海赛为及嘉兴瑞佳三大主体，合计持有公司已发行股本约32.9%，控制35.48%的投票权。
自2024年12月27日起，斑马智行不再纳入阿里巴巴合并报表范围。
此外，经2025年股权调整，尚颀颀泰、上海云锋麒泰各持股3.87%，先进制造基金持股2.90%，上海国和斑际持股3.81%，其余少数股东持股比例均低于3%。
回顾发展历程，斑马智行的成长始终与智能座舱行业的发展同频共振。2015年11月，阿里巴巴与上汽集团达成战略合作，联合员工股权激励平台上海赛立共同成立斑马网络技术有限公司，初始注册资本10.64亿元，为后续业务发展奠定坚实基础。
2016年，首款互联网汽车荣威RX5搭载公司自研汽车操作系统上市，公司率先提出“语音为座舱主要交互方式”的行业理念，成功引领智能座舱交互趋势。
2018年，公司启动车载平台服务，实现从单一软件研发向“软件+服务”的转型，同年9月至2023年9月期间，公司完成四轮增资融资，累计募资超49亿元并引入多名战略投资者，为技术研发与市场拓展注入充足资金。
招股书披露，公司首轮融资于2018年9月完成，由国投创新（国投招商）领投，云锋基金、尚颀资本、恒旭资本等跟投，融资金额超16亿元；后续通过多轮增资持续扩容，其中核心一轮融资由阿里巴巴、上汽集团联合国投招商、云锋基金共同参与，增资规模达30亿元，进一步巩固了股东资源与技术研发实力；2023年作为上市前最后一轮集中融资期，公司于当年4月获得上海国和斑际、国寿科创合计4.5亿元投资，9月再获南京一汽、上海国和斑际合计2.5亿元投资，两轮融资累计7亿元，为赴港上市前期的股权调整、激励计划落地奠定了资金基础。
2025年3月，公司完成股份制改制并更名为“斑马智能信息技术股份有限公司”配资知名股票配资渠道，注册资本增至28.41亿元，同年推进股权调整及激励计划落地，为赴港上市做好准备。
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